之前阅读了名为一篇《A股的那些隐形冠军》（ 作者：初善君），受益匪浅。本文基于CCI因子， 对初善君所列的这些隐形冠军（以下简称：冠军股）进行量化投资分析。 分析思路如下：
- 比较基于pe的冠军股和基于CCI的冠军股的收益率，从而验证CCI因子对于冠军股收益率的有效性。
- 同样基于CCI因子下，进行沪深300和冠军的收益率比较，从而验证冠军股相对于沪深300有其超额收益。
根据以上思路，基于JoinQuant平台，采用历史回测的方式进行实证分析。 回测参数设置及全局设定参考如下 ：
- 投资金额：100万
- 回测区间：2019年1月1日-2020年3月31日
- 佣金：万分之三（双边，最低5元），印花税：千分之一（单边）
- 滑点：0.02元
- 过滤原则：过滤ST、停牌、退市
- 调仓频率：每天
- 买入方式：等权重买入
- 卖出欲买进股票：否
- 基准收益：沪深300
1、按照pe从小到大顺序持仓冠军股
对冠军股（约60只）按照动态市盈率从小到大顺序排列，取前12只（前20%）股票作为买入对象，进行调仓。回测结果参考如下：
从上述回测结果可以看出，单纯地买入冠军股虽在2019年不能获得超额收益，其收益率要低于买入沪深300指数的收益率。而在2020年的新冠疫情季，冠军股相对于沪深300指数虽然表现出了一点点抗跌性，但跌幅仍然较大。正如初善君本人所述，
“虽然知道了隐形冠军，但是并不代表可以闭眼买入。针对隐形冠军，尤其是周期型隐形冠军，我们需要关注成长型周期股的投资机会，把握时机 。”
2、CCI因子的引入
我们尝试引入CCI因子（CCI20）来看一下是否可以改变上述结果。我们先来分析一下，沪深300的CCI因子的因子特性（因子取值区间为2019年1月1日-2019年12月31日）。
表1：沪深300的CCI因子1-5分位
图1：沪深300的CCI因子1-5分位的收益图（调仓周期：1天、5天、10天、22天）
表2：沪深300的CCI因子1-5分位的换手率
从图1及表2可以看出，
- CCI因子的收益率与因子值成正比，因子值越大，收益率越高
- CCI因子的收益率与调仓周期成反比，调仓周期越小，收益率越高
- CCI因子的换手率呈现中间分位数高，两端分位数低；调仓周期越小，换手率越低，调仓周期越大，换手率越高。
综上所述，沪深300的CCI因子应选择第5分位（CCI最高的前60只股票），且调仓周期为1天时收益率最高。基于此，构造量化交易策略，回测结果如下所示：
从上述回测结果可知，基于CCI的沪深300投资策略，和之前单纯地买入冠军股一样，不能取得超额收益。
3、基于CCI持仓冠军股
下面我们来讨论上述两者的结合：选股，我们使用冠军股；择时，我们使用CCI。
首先还是看一下，冠军股的CCI因子的特征（因子取值区间2019年1月1日-2019年12月31日）。
表3：冠军股的CCI因子1-5分位
图2：冠军股的CCI因子1-5分位的收益图（调仓周期：1天、5天、10天、22天）
表4：冠军股的CCI因子1-5分位的换手率
从图2及表4可知：
- CCI因子的收益率与因子值成正比，因子值越大，收益率越高。 但相比沪深300来说， 没有那么趋势性上没有那么明显，但是相对应的每一个分位，冠军股的收益率都高于沪深300。
- CCI因子的收益率与调仓周期成反比，调仓周期越小，收益率越高。尤其是在第5分位，冠军股和沪深300表现完全一致。
- CCI因子的换手率呈现中间分位数高，两端分位数低；调仓周期约小，换手率越低，调仓周期越大，换手率越高。和沪深300基本相同。
根据上述结果可推测，在2019年1月1日-2019年12月31日，冠军股如果同样选择第5分位（CCI最高的前12只股票），且调仓周期为1天时，其收益率应高于沪深300。基于此，构造量化交易策略，回测结果如下所示：
从上述回测结果可以看到，基于CCI的冠军股在2019年可以获得超额收益，但是在2020年的新冠疫情下，这种主动出击型的因子，其表现基本与被动地买入沪深300无异。真的是覆巢之下，安有完卵。
4，结论
- CCI因子在对于冠军股来说，2019年是有效的，可以帮助冠军股实现超额收益；在2020年是无效的，只会带来更多的损失；
- 冠军股和沪深300相比较而言，同样基于CCI因子的前提下，2019年冠军股可以比沪深300产生更高的收益，在2020年，冠军股和沪深300表现近乎一致。
