推荐理由：

此书是_霍华德_以往定期_写给投资者的备忘录_里有关对周期的部分汇集而成，因此对周期以及周期与投资的关系等方面的说明，无论是从逻辑还是从词义都是以普通投资者能够理解的角度进行展开的。尤其是_将经济、市场基本面的周期与投资者的心理情绪等周期结合在一起如何相互影响的机理_来说明，更加有现实感，读者更容易有体验感也就更加容易理解；同时，应对周期的方法中，首先要 “选时选股 “（实际上并不是普通投资者所理解的那样看价格选时选股）；也提出了长期盈利的方法”资产配置 “和“合理仓位” 的运用策略。

抛开很多细节和细微差别，大体来看，我认为在三大方面如果投入时间分析研究，我们就会收获最多：

• 第一，基本面。基本面包括行业基本面、公司基本面、证券基本面。我称这些基本面是“可知的”，你要努力比别人知道得更多。

• 第二，市场面。你要训练自己，严守纪律，支付的买入价格要合理，和上述行业、公司及证券的基本面相匹配。

• 第三，组合面。你要理解我们现在所处的投资环境，以决定我们的投资组合的战略布局适应投资环境。

关于基本面和市场面这两块儿，已经有很多分析了。以下因素合在一起，构成了我们熟悉的“证券分析”和“价值投资”的关键因素：判断某资产未来能够产生多少业绩回报，通常是用每股收益或每股现金流来衡量，然后基于这些未来业绩预测来估算这项资产现在的价值。
价值投资人做的是什么？他们努力利用“价格”与“价值”之间的不匹配来获利。要把这件事做成功，价值投资人需要先做以下三步：

• 第一步，评估价值。量化评估某资产的内在价值现在是多少，以及它将来随着时间推移会如何变化。

• 第二步，评估价格。比较分析这项资产现在的市场价格过高还是过低，比较的基准是这项资产的内在价值和历史价格、其他同类资产的价格，以及所有资产整体的“理论公允”价格。

• 第三步，构建组合。这些价值投资人利用以上评估价值和评估价格的信息来构建投资组合。在大多数时候，他们组合的近期目标是持有最能创造价值的资产，这些资产拥有最大的价格上涨潜力，或者拥有最佳的上涨潜力和下行风险比。你也许会说，构建投资组合、选择资产，也没什么复杂的，无非就是识别出那些价值最高的资产，选择市场价格相对其内在价值被严重低估的资产。整体而言，长期来看这基本上是对的。但是我认为，在构建组合的整个过程中，加入另外一个因素，会让你获利更多，那就是针对接下来几年内市场可能发生的事件，做好相应的投资组合布局。

在我看来，在某具体的时点上，要优化投资组合布局，最有效的方式是要决定在进攻和防守之间保持什么样的平衡比例。我相信，攻守平衡应该与时俱进，以应对投资环境的整体变化，以及投资环境中的很多因素在其周期中所处位置的变化。
关键在于“校准”。你的投资规模，你在不同机会上的资本配置比例，你持有资产的风险，所有这些都应该校准，你将一个从进攻到防守的连续体作为标尺来校准……当得到价值的价格相当便宜时，我们应该积极进攻；当得到价值的价格比较昂贵时，我们应该后退防守。
《历史还在不断重演》，2017年9月投资备

自己认为，对于初期的一般投资者来说，与其去阅读有关经济周期，市场周期，货币政策，以及一些专业的金融心理学等难读的书籍，还不如_先认真阅读这本简单易懂且实用性很强的书，_尤其是经济周期，市场周期基本面周期与心理周期相结合理解的视角，即使是一般投资者，也可以得到很大的启发。

自己的感悟：

投资收益 = ∑ 投入资产 x 资产收益率。投资的长期收益归根究底还是受以下三个因素决定：

∑：投入的各种资产的占比

你给出的公式是投资收益的计算方式，描述了不同资产投入与其收益率的加权总和。

具体来说：

• 投资收益是所有资产的加权收益。
• 投入资产是各个资产的投资金额。
• 资产收益率是每种资产对应的收益率。
• ∑ 表示求和，表示将所有资产的收益加起来，按照各个资产的占比来加权。

在这里，公式可以写成：

[
\text{投资收益} = \sum (\text{投入资产} \times \text{资产收益率})
]

其中：

• 投入资产是某一特定资产的投资金额。
• 资产收益率是该资产的年收益率或其他时间周期的收益率。

如果你想把它做成加权平均的形式，通常可以把每项资产的投入额除以总资产，然后乘以对应的资产收益率：

[
\text{投资收益} = \sum \left( \frac{\text{投入资产}}{\text{总资产}} \times \text{资产收益率} \right)
]

其中，(\frac{\text{投入资产}}{\text{总资产}})是各资产的占比。

这表示每项资产的贡献是根据其在整个投资组合中所占比例来计算的。

投资收益的计算公式可以写成：

[
\text{投资收益} = \sum (\text{投入资产} \times \text{资产收益率})
]

这里的符号“∑”代表对不同资产的求和，意思是你要将每个资产类别的收益率与投入的资产金额相乘后，再加总。

举个例子：

假设你有三个投资项目：股票、债券和房地产，它们的投入资产和预期收益率如下：

1. 股票：

   • 投入资产：100,000元
   • 资产收益率：8%

2. 债券：

   • 投入资产：50,000元
   • 资产收益率：4%

3. 房地产：

   • 投入资产：150,000元
   • 资产收益率：6%

步骤1： 计算每个资产的收益：

• 股票收益 = 100,000 × 8% = 8,000元
• 债券收益 = 50,000 × 4% = 2,000元
• 房地产收益 = 150,000 × 6% = 9,000元

步骤2： 将所有收益加总：
[
\text{投资收益} = 8,000 + 2,000 + 9,000 = 19,000元
]

所以，您的总投资收益为19,000元。

这个例子展示了如何根据不同的资产类别和它们的收益率来计算总投资收益。

投入资产： 资产的底层资产是决定收益率 / 风险系数的根本

资产收益率：该资产长期平均收益率

单纯由公司可以理解为资产配置的基本原理：

投资收益 = 

（股票类资产 x 股票长期平均收益率）+

（债券类资产 x 债券长期平均收益率）+ 

（现金类资产 x 现金长期平均收益率）

各类资产的占比，就基本上决定了最终投资的长期平均收益水平。

更深的理解的话，也可以用这本书的理论逻辑来解释。

股票类资产_是指_代表社会生产力_的企业和服务单元，代表着社会生产或服务的技术发展阶段以及更替的状况；股票长期平均收益率__就基本接近国家的 GDP 增长率，由于人口数量以及构造分布的变化以及技术的进步不均衡，导致_经济的发展周期，从而影响到_企业的盈利周期_，从而在股票市场上结合人的心理预期波动，形成幅度更大的_股票价格市场波动周期_；

所谓 “选时选股”，在资产配置的大角度来看，就是调整股票资产在整个资产里的比率和品种，比如在经济下行周期里，降低股票的占比，以及将持有的股票变更为不受经济周期影响经营稳定的必需消费品生产企业或是公共服务类的公司，而在经济确实开始复苏时，增加股票类资产的比重，切换持有为代表新技术方向的高科技成长类公司。

而对于所谓的价值投资者，虽然在理论上不赞同 “选时选股 “等预测性的投资，坚持企业价值投资理念，对优秀企业长期持有的投资策略。但是，价值投资的核心理念：“当优秀的企业其价格明显低于其未来的内在价值时，买入并持有”。也可以这样理解：之所以指定优秀企业，其实是本身也有对企业经营周期的预测，也即坚信企业至少在未来的 3-5 年企业处于成长周期的，也即有企业经营周期的原理；同时买入条件价格明显低于内在价值，实际上也是指当市场周期来临导致企业股票价格大幅下跌到企业内在价值以下时买入，这也可以解释为 “选时”，所以即使是声称不关注周期的价值投资着，其实也是在运用企业周期 + 市场周期的原理。

债券类资产反映社会新增投资或追加投资所需社会资金的成本，其利率变动，也受宏观面的经济周期影响，也受政策面的微观影响，还与企业对将来盈利预期下的再投资的意愿影响，信贷周期，利率周期，不良债权周期会直接影响债权类资产的价格发生波动形成波动周期。其资产的平均长期收益率上下幅度有限，往往作为股票类资产的对冲进行配置，来平滑整体投资收益率的曲线。我个人认为，债权类资产在资产配置策略里，把它理解作为平复投资者心理情绪的缓冲作用更好理解。债权类资产对于股票价值投资者来说，是没有价值的投资对象。原因无它，此类资产有周期，但是却是在一定的幅度类上下波动，却不是螺旋向上的，所以没有长期投资价值。（专注于垃圾债券，不良债权投资的专业投资机构或投资者，由于对专业要求很高，没有作为价值投资讨论）

现金类资产主要是指货币类资产，其平均长期收益率基本上就接近一年定期利率。单纯从收益率来看，该类资产是没有长期价值的。但是，在大类资产配置投资的角度来看，强制性的现金类资产比率，可以平滑整体的投资收益波动，利于投资者长期持有资产配置。如果从周期的角度来看，在没有好的股票类资产以及债券类资产配置也不可以过多的情况下，保留现金类资产，也是 “选时选股” 的结果。而对于坚持股票价值投资者来说，只有在优秀公司的价格大幅高于内在价值的时候，也即现金资产收益率大于股票资产收益率，也即市场进入疯狂状态时，才会保留现金资产的。这其实也是市场（股市）周期的反射。

最后，也想试着解读唐朝老师的投资理念是否与周期的理念相通。

首先，选定的对象企业，都是满足价值投资三大条件的优秀企业，其长期利润增长率都在 15% 以上，同时至少 3-5 年内都保持增长，也即企业是处在发展上升周期阶段的。其次，即使是周期性的公司如分众传媒，虽然受经济周期影响很大，但是观察两个完整的经济周期循环后，分众都是每经过一个周期，其营收及利润都是曲线上升的，符合投资处于成长阶段的优秀企业；这是基于周期（企业盈利周期）理解后的 “选股 “策略；

3 年合理价值的 50% 价格买入，是指当企业的价格明显低于企业的内在价值（这里内在价值是指 3 年后的合理价值）时买入，也可以说是对市场周期认知下的 “选时” 策略；

同时，结合企业的经营状况以及市场温度，利率环境等，适当地调整买入策略（在理想卖点上方开始分步买入，理想卖点上方地分步卖出），来调整现金资产持有，这也可以理解为进攻或防守策略以及仓位管理策略。

以上思考，只是个人试图对各种投资理念是否相通进行地一些粗浅的理解。

大道至简，但是并不是那么简单可以做得到。投资之路，不变的是人性，变化的是形式。

下面的部分，是速读的笔记内容。由于这本书，无论是作者，还是译者，都很优秀，也许读完这部分，对该书也可以有了基本的了解了。

速读的内容：

（原预计 30 分钟左右，实际上花了近 1 小时，主要是比较认真读了阅读刘建位的译者序）

简介（作者，译者，书籍）

序言（作者序，译者序）

目录结构（大目录，各章主要内容）

其次，快速粗略总结书籍内容结构（主线逻辑）

本书的译者刘建位先生本身作为专业投资者，同时又为作者上一本书《投资中最重要的事》的中文版作序，因此对作者的投资理念很是了解，同时又是国内公募基金的管理者，对选时，选股，资产配置，仓位调整等应对周期，运用周期，也是有很深刻的理解，所以就对刘建位先生的译者序，很认真的进行了阅读。

刘先生的总结，很是精辟。我也就大部分借用刘先生的译者序作为对快速阅读的总结笔记了。（实际上，我想如果自己阅读全书后，应该总结的肯定不如刘先生的）

以下是速读的笔记内容。

一简介

作者：霍华德 · 马克斯《投资中最重要的事情》橡树资本创始人。

译者：刘建位（汇添富基金总经理），

出版社：中信出版社，出版日期：2019-01-01

二 中文版作者序

上一本书《投资最重要的事》，以及以前所写的投资备忘录，其中那些与周期相关的关键内容，构成了这本关于周期的新书的基础。

三 译者序

刘建位与作者很有缘，《投资中最重要的事》作序，而第二本书是译者。由于对作者的了解同时又是投资专业人士，所以译者序的内容基本上就是最好的总结。

由于总结的很精辟，所以会大部分引用作为，作为速读的内容总结。

四 作者序：

经济、企业、市场，和天地一样，也遵循一再重复的模式有规律地运行。有些重复发生的模式，大家一般称之为周期。促成经济周期、企业周期、市场周期形成的原因主要有三个：第一是自然发生的现象，更加重要的是第二个原因—人类心理的起起伏伏，第三是由前面两个因素所导致的人类行为。

经济周期、企业周期、市场周期对投资人的影响极大。如果关注这些周期，我们就会先人一步，赚取更多收益。

为了从本书中受益最大，让自己在应对周期这件投资最重要的事上做得最好，投资人必须学习识别周期，评估周期，搞清楚周期的含义，依照周期所指示的方向行动。

要掌握长赢投资哲学，必须综合很多基本要素，缺一不可：

_第一：分析技能是基础。_要培养你的分析技能，包括财务、金融、经济分析技能，这些基本分析技能是投资长赢的基础，而且都是必需的，但只有这些，还远远不够。

_第二：市场观很重要。_明白市场如何运作非常重要。随着投资经验不断积累，你的市场观也要相应地增补、质疑、精进、重塑。

_第三：大量阅读，多学习。_通过阅读，不断地接受你所发现的有益的新观点，不断地抛弃你所发现的无益的旧观点，这样才能帮助自己不断提高投资策略的有效性。

关于阅读，有一点很重要，不要只读和投资相关的书，要多读和投资无关的书。传奇投资人查理 · 芒格经常说：广泛阅读大有裨益；广泛阅读能让人拓宽眼界，学习了解除投资之外其他领域的历史和过程，大大丰富你的投资武器库，增加很多有效的分析方法和决策方法。

_第四：交同行多交流。_多和投资同行交流，能大大帮助你提升投资能力。

_第五：投资经验最可贵。_其他任何东西都无法真正替代你自己的亲身经历。

       每过一年，我对投资的看法就会有所不同。我所经历的每轮周期，都会教给我一些经验教训，让我能更好地应对下一轮周期。

我觉得，投资是一个长期事业，投资是一辈子的事，我们任何时候都没有理由停下来，故步自封，不思进取。

四 目录 

（在目录下，记载了对章节内容的大概叙述，可以看到作者写作的逻辑和习惯）

01 为什么投资要研究周期？

我们如果懂得周期，就可以顺应周期的趋势把投资做得更好：当赢面对我们更有利时，我们可以增加赌注，投入更多资金买入资产，提高组合的进攻性；相反，当赢面对我们不利的时候，我们可以退出市场，把钱从赌桌上拿回来，增强组合的防守性。

02 周期的特征

在一个周期存续期间所发生的事件，不应该只是被看作一个事件接着一个事件发生，而应该被看作一个事件引发下一个事件。这对分析周期事件之间的因果关系非常重要

03 周期的规律

过去的事件受到随机性的很大影响，因此未来的事件也定会如此，我们肯定无法完全准确地预测。这让人感到不高兴，因为随机性，也就是我们通常所说的运气，让我们的人生难以预测，难以制定规则，难以永保安全。

04 经济周期

很多因素容易发生变化，导致经济增长率每个年度都会变化，甚至即使经济增长率的年平均水平符合长期趋势线，经济增长率水平也会年年出现差异。

05 政府调节逆周期

既然周期上行和下行可能会走极端，那么应对周期走极端的工具应该是逆周期的，人们可以按照其自身的周期来加以运用。在理想情况下，调节经济周期工具的周期正好与经济周期的走势相反。

06 企业盈利周期

决定一家企业盈利的过程，是复杂又多变的。经济周期对一些企业的销售影响程度很大，但是对其他企业的销售影响程度却小得多。这主要是因为企业的经营杠杆和财务杠杆水平不一样。

07 投资人心理和情绪钟摆

企业周期，金融周期，市场周期，在上行阶段大多都会走过头，不可避免地，在下行阶段也往往会走过头。这种周期容易走过头的现象，都是投资人心理钟摆摆动过度所造成的结果。

08 风险态度周期

在牛市的时候，我们听到很多人说："风险？什么风险？我看不大可能会出错：到现在一直都很好。不管怎么样，风险都是我的朋友，承担的风险越多，我赚到的钱可能越多。" 后来，到了市场行情糟糕的时候，很多投资人就完全转变了，换成了另外一套更简单的说法："我根本不在乎能不能在市场上多挣一分钱，我唯一在乎的是不要再亏钱了。"

09 信贷周期

卓越投资并不是来自所买的资产质量好，而是来自所买的资产性价比高﹣﹣资产质量不错，价格低，潜在收益率相当高，风险有限。信贷周期猛地关上大门的阶段，最有助于形成到处都是便宜货的情形，比其他任何因素的作用都要大。

10 不良债权周期

在清醒的时候，贷款机构和债券购买人坚持要有足够大的安全边际，以确保借款人即使情况恶化，也能还本付息。随着逐底竞争开始，贷款机构渴望赶快把款贷出去，就会为不太值得投资的借款人提供贷款融资，接受不够稳健的债务结构，从而导致新发行的债券缺乏足够的安全边际。

11 房地产周期

在买房这件事上，那些广泛流行的说法的影响特别突出。但是人们最终学到的是，这些说法不管说得多么正确，都无法保证你的投资不赔钱，因为你投资买入的成本价格如果太高，那么什么理由都不管用了。

12 市场周期﹣集周期于一身

对于那些不懂投资的门外汉来说，他们的投资以悲惨结局收场，其实是不可避免的，因为如果不让这个建立在错误判断基础上的过程走到极端，市场就不会上涨到牛市的最高点，而它也是市场反转下跌的起点，同样市场也就不会跌到熊市的最低点，而它也是反弹上涨的起点。

13 如何应对市场周期

决定你投资业绩的关键，不在于你买的东西是什么，而在于你买东西的价格有多高。你付的买价，即证券的市场价格及其相对于其内在价值而言的估值水平，取决于投资人的心理以及由此导致的投资行为。

14 市场周期与投资布局

能否成功地布局投资组合应对市场未来趋势，首先取决于你做什么﹣﹣集中更多兵力进攻，还是更多兵力防守；其次取决于你什么时候做﹣﹣基于你对周期所预示的未来市场趋势有卓越的洞察力。

I5 应对周期有局限性

你想要在理解市场周期的基础上改变投资组合布局，以此来提升长期投资业绩，这种想法完全合情合理。但是你一定要理解，这种想法要求你具有高超的技能，且真正实现这种想法非常困难。

16 成功本身也有周期

好资产变成坏资产，坏资产又变成好资产，就是周期循环。投资成功的关键是懂得周期，万事万物皆有周期，因而周期内肯定会有起起落落和重复循环。

17 周期的未来

人容易走极端的倾向，永远不会终止。因此，这些极端最终必须得到修正，而不是周期的发生会有改变。经济和市场从来不是走一条直线，过去不走直线，未来也肯定不会走直线。

18 周期精要

我从书中精选出一些段落，集中在一起，因为我觉得这些段落的内容非常重要，能够大大地帮助你理解周期、周期的起因、如何应对周期。

五 内容总结：

人生成功三大要素，天时、地利、人和，天时排名第一。投资成功三大要素，选时、选股、配置，选时排名第一。选时最重要的是周期，讲周期最好的就是这本书。

_这本书最大的特色是结合基本面与心理面来讲投资周期。_技术分析派讲市场周期只看市场价格数据，宏观分析派讲市场周期主要看宏观经济和货币数据。基本上都是从数据到数据，从模型到模型，既不实用，又无成效。这本书开辟了第三条道路，从经济和企业基本面出发讲市场长周期的基本趋势，从心理面讲市场短周期如何经常大幅偏离基本趋势，基本面、心理面、市场面三面合一，互为因果，互相影响。这样解读周期既符合实际，又好懂好用。

如同其他好书，这本书也有一条明显的主线。主线可以分成三个阶段：认识周期、分析周期、应对周期。它们分别对应着这本书的三大部分：认识周期三大规律、分析周期三类九种、应对周期三步操作。

本书内容架构：（基本上引用刘先生的译者序）

第一部分　认识周期三大规律 （第 1-3 章）

第一大规律，不走直线必走曲线：

第二大规律，不会相同只会相似：历史不会重演过去的细节，历史却会重复相似的过程

第三大规律，少走中间多走极端：所以市场不是走到极端就是走向极端。

第二部分　分析周期三类九种  （第 4-12 章）

第一类周期，基本面周期： （经济周期，政府调节逆周期_,_ 企业盈利周期）

经济周期 ：

取决于 GDP（国内生产总值）周期，影响因素一是参加生产的总人口，二是生产效率。

政府调节逆周期：

其实体现在政府逆周期调节，熨平经济波动，主要依靠货币政策和财政政策，但是政府官员也无法准确预测经济周期。

企业盈利周期：

从理论上讲，所有企业的产出之和就是一个国家的 GDP，可是企业盈利波动幅度是 GDP 波动幅度的两三倍，甚至更大。其中的主要原因是企业使用了两大杠杆——经营杠杆和财务杠杆。

第二类周期 心理周期：  _（_心理和情绪钟摆，风险态度周期）

_这是书中最重要也最精彩的内容。_心理和情绪虽然严格来讲有所不同，但是难以区分，所以作者从便于实际运用出发，把二者结合，心理就是情绪，情绪就是心理。

投资像硬币的两面，不可分离。正面是__追逐利润_，反面是__承担风险__。_

心理钟摆

从__追逐利润__来讲，投资人面对证券的心理和情绪就像钟摆，在恐惧和贪婪两个极端之间来回大幅摆动。这简直是天才的比喻，一下子抓住了那个只可意会而难以言传的东西。

证券市场中的情绪波动，就像一个钟摆的运动一样。这个钟摆来回摆动，形成一道弧线，弧线的中心点完美地描述了这个钟摆的 “平均” 位置。但是事实上，钟摆待在这个弧线的中心点位置的时间极短，一晃而过。相反，_钟摆几乎大部分时间都在走极端，弧线两端各有一个极端点，钟摆不是在摆向极端点，就是在摆离极端点。_但是每当钟摆接近极端点的时候，不可避免的结果是，钟摆会反转方向摆向弧线的中心点，或早或晚，反正肯定会反转。事实上，正是钟摆摆向极端点这个运动本身，为钟摆后来反转方向回归中心点提供了能量。

这种从一个极端到另一个极端的摆动现象，是投资世界最确定的特征，投资人心理像钟摆一样，很多时间都在走极端，要么走向一个极端，要么走向另一个极端，投资人很少停留在中心点上，很少走令人幸福快乐的中庸之道。

在证券市场待过一段时间的人会惊奇地发现，同样的证券，同样的市场，同样的企业，同样的投资人，却会有完全相反的心理和情绪，而且自己的每次反转都被自己认为是对的，反转之后又会再反转。这种反复无常，用钟摆来形容可以说十分神似。

_巴菲特说他一生投资成功只靠一个原则：在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。_其实，投资人做投资，对手就是市场，这里说的别人就是市场。霍华德 · 马克斯把市场的心理和情绪波动比喻为钟摆，在贪婪和恐惧之间摆动。这和巴菲特的那句名言可以说是绝配。

风险态度周期

_从投资的另一面__承担风险__来看，_投资人面对风险的态度也是周期性的大起大落，从过度风险规避到过度风险容忍。作者首先说明，_风险的正确定义是损失的可能性，不是学术上定义的波动性，_并澄清了一个流传很广的错误说法：_高风险才有高收益。从风险是损失的可能性来讲，低风险才能获得高收益，因为损失的可能性越小，盈利的可能性越大。_作者指出，投资人常常把收益和风险看作一个点，而不是一个可能性区间。

第三类周期，市场周期 （信贷周期，不良债权周期，房地产周期）

这本书中的市场周期一般指的是股市。但从广义上讲，信贷市场和不良债权市场、房地产市场也属于市场，所以为了方便起见，我将它们统一归到市场周期。

信贷周期

相对于其他周期，影响力特别大，但谈信贷周期的书要少得多，所以信贷周期是这本书的一大亮点。

在经济形势好的时候，再差的企业都能借到钱；在经济形势不好的时候，再好的企业也很难借到钱。作者用窗口来做比喻特别形象，从窗口大开到猛然关闭，简直是冰火两重天，而且变化极快。贷款机构对企业贷款如此，对个人住房贷款也是如此。请注意，管信贷发放的是人，管债券投资的也是人。

信贷周期对经济周期特别敏感，对企业盈利周期的影响特别大，对经济和市场的影响也特别大。次贷危机，其实就是信贷周期走极端所造成的危机，而次贷危机引发了全球金融危机。

不良债权周期

不良债权投资，其实就是破产企业的违约贷款和违约债券，中国的银行称之为不良资产。

房地产周期

是美国次贷危机的根源，也是中国人最关注的周期。

房地产周期有三大特点：

第一大特点：是实物，产品从设想到交付客户长达几年时间，漫长的房地产周期起伏特别大，因此对房地产投资的盈利影响非常大，

第二大特点：是__开发商只见树木不见森林，只看到自己，没有想到很多同行会有同样的想法，结果出现 “一窝蜂” 现象，市场要么过热，要么过冷。

_第三个特点：__是投资人盲目相信股市、房价总会上_涨，但是这本书的作者用阿姆斯特丹市绅士运河区经过 350 年房价才上涨 1 倍的事例表明，不要相信传说，它不是事实。

股市周期

股市周期有三个特点：

_第一个特点，从多层次组成来看，股市周期集所有其他周期于一身，_再加上随机性的影响，形成了股市的波动周期，而且股市周期既受其他周期影响，也影响其他周期。简单地说，基本面加上心理面决定市场面。而市场面反过来影响基本面和心理面。

_第二个特点，从波动幅度来看，价格会大偏离，_因为投资人不是理性的经济人，他们的心理和情绪会大幅波动，所以资产的买卖价格会大幅偏离价值，投资的机会即在于此，投资的风险也在于此。

_第三个特点，从过程来看，大牛市和大熊市都有三个阶段。_大牛市的三个阶段是：少数人看到基本面好转，股市小涨；部分人看到基本面好转，股市中涨；所有人看到基本面好转，股市大涨。反过来就是熊市的三个阶段。用巴菲特的话来概括就是：最先做的是聪明人，最后做的是傻瓜。

第三部分　应对周期三步操作   （第 13-16 章）

应对周期就三步：有识、有胆、有备。

概括地说，应对周期就三步：有识、有胆、有备。中国人常说，有胆有识。其实是先有识后有胆，有胆有识还不够，还要有备，以防万一。

有识——现在市场到周期的什么位置了。看清现在，才能把握未来。作者的方法是，给市场量体温，就是用一些关键指标来衡量市场估值水平，以及市场情绪是过热还是过冷。

有胆——在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪，这也是巴菲特投资成功的秘诀

有备——要在三个方面做好出错的准备。第一个是你出的错误，是人就会出错。第二个是来自市场之外的意外事件，比如风暴、洪水、地震、海啸、日本核泄露、英国脱欧、中美贸易战。第三个是市场本身的错误，市场一直保持错误的时间，比你能保持不爆仓的时间还要长！投资最大的秘诀就是活下来，不是胜者为王，而是剩者为王。

要想_长期投资成功，关键是保持投资组合布局平衡_。

作者提出，投资成功要在三对关键因素上保持适当的平衡：

周期定位与资产选择（选时与选股）

激进与保守（进攻与防守）

技巧与运气

这三对因素就是左手与右手、左腿与右腿、左脑与右脑，缺一不可，而且要保持适当平衡。但是其实在适当的时候偏向正确的一边才能保持真正的平衡。

这本书讲的是周期，可是投资人如此用心地研究周期，追求投资成功，却没有想到，投资成功本身也有周期。失败是成功之母，成功也是失败之母。

其实这本书只有一句话：周期永远在。

我们投资失败，往往因为觉得 “这次不一样”，其实后来才发现，这次还一样，周期永远在。做投资，你可以什么都不相信，但你必须相信周期。_只要有人在，就有周期。_正如马克 · 吐温的那句名言：历史不会重演细节，过程却会重复相似。

为什么心理和情绪钟摆很重要？我在本书里所谈的经济周期、企业周期、信贷周期、市场周期向上摆动或者向下摆动会走过头，主要因为（也代表着）投资人的心理和情绪走过头了。
企业周期、金融周期、市场周期，在上行阶段大多都会走过头，不可避免地在下行阶段也往往会走过头。这种周期容易走过头的现象，都是投资人心理和情绪钟摆摆动过度所造成的结果。因此，理解和警惕这种心态的过度摆动，是对投资人的入门级要求，只有这样，人们才能避免周期性波动走极端所造成的伤害，也才有希望从中获得盈利。

周期定位主要包括：在激进和保守之间进行选择，也就是增加和减少暴露在市场波动之中的投资仓位。投资成功的秘诀包括以下三点：

• 第一，深思熟虑地分析市场现在所处的周期位置；
• 第二，基于分析提高进攻性；
• 第三，结果证明你是对的。这几点可以总结为周期定位的“技能”或者“阿尔法”。当然，
• 第三条结果证明你是对的，完全不在任何人的控制范围之内，特别是这在一定程度上受制于随机性，所以结果证明你是对的，并不是每一次都会这样，即使是技能纯熟的投资人，而且推理判断做得相当好，也未必每次都能被证明是对的。
  彼得·伯恩斯坦认为：“未来并不是我们能够提前知道的，但是明白这一点能够帮助我们知道错误是不可避免的、是很正常的。我们出错并不是因为发生那些可怕的悲剧，也不是因为推理上出现可怕的漏洞，甚至不是因为像在大多数情况下那样碰上坏运气。我们之所以会出错，是因为出错是行动的特权，而任何行动都取决于完全不可预知的未来……”

人容易走极端的倾向，永远不会终止，因此，这些极端最终必须得到修正，而不是周期的发生会有改变。经济和市场从来不是走一条直线，过去不走直线，未来也肯定不会走直线。这就意味着，投资人能够理解周期，就能够找到赚钱的良机。